光大证券《2022年券商行业投资策略：莫道春意晚，暖风正当时》

2022-01-06 14:28:00资本邦

以下内容整理自光大证券《2022年券商行业投资策略：莫道春意晚，暖风正当时》，供各位券商ETF(512000)投资者参考~

核心观点：

1、2022年是资本市场深化改革的大年，券商将直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主体融资渠道拓宽等方面，政策利好行业健康持续的发展。

2、ROE趋稳且分化、头部优势凸显、财富管理赛道价值重估和金融科技的投入加快是现阶段值得重点关注的四个核心变量。

3、得益于净利润率的持续上升，券商ROE也呈现上升趋势，由2018年的3.56%上升至2021上半年的7.82%(年化数据)，头部券商ROE平均在10%以上，稳居前列;展望未来资本市场活跃度提升，券商行业业绩有望维持高增。

4、中性假设下，预测2022年券商行业营业收入和净利润将实现8%-12%的正增长，行业ROE预计在7.9%以上。

5、在资本市场改革红利、行业发展空间提升等因素催化下，部分券商有望实现α收益。在当前低估值、高业绩增速的行业背景下，我们认为券商行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，券商板块有较高的配置性价比，我们认为22年券商行业可能有超额收益的表现。

以下为报告内容精炼

1、资本市场的三条主线：加速扩容、多层次建设与强监管。

在经济转型和改革期资本市场可以发挥更重要的作用，我们预计在新经济动能的驱动下，我国资本市场体量和活跃度持续提升，以北交所快速落地为代表，权益市场扩容与多层次资本市场建设将成为未来几年重要的长期趋势性变化，预计我国证券化率将提升。

从政策面来看，促进直接融资发展，资本市场改革的利好政策频出。2022年是资本市场深化改革的大年，券商将直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主体融资渠道拓宽等方面，政策利好行业健康持续的发展。

此外，监管对于证券行业资本金要求、业务功能管理及IPO审核趋严，资本实力更强的上市公司将更加受益。资本市场的政策红利一方面将催化板块估值修复，另一方面利于行业健康发展尤其是龙头公司市场份额的提升。同时证监会扶优限劣引导行业合规经营，在监管的引导下行业格局分化可能进一步加剧。

2、四个重要变量展望，寻找行业的α收益

ROE趋稳且分化、头部优势凸显、财富管理赛道价值重估和金融科技的投入加快是现阶段值得重点关注的四个核心变量。

一是行业ROE由历史高波动正走向稳步上升的通道。得益于净利润率的持续上升，券商ROE也呈现上升趋势，由2018年的3.56%上升至2021上半年的7.82%(年化数据)。其中上市公司表现更优，头部券商ROE平均在10%以上，稳居前列;展望未来资本市场活跃度提升，券商行业业绩有望维持高增。

二是市场龙头优势进一步凸显。从中报来看市场排名前五的头部券商净利润和营收占比提升，且在传统经纪业务、投行业务和跟投或者衍生品业务等领域，头部券商的市场份额有望持续;

三是财富管理业务具有高成长性，是券商长期布局赛道。受益于权益市场表现，以东方证券为代表的券商资管业务业绩贡献显著。展望未来基金销售继续维持较高增速，财富管理业务的高业绩贡献有望持续;四是券商数字化转型加速，金融科技投入不断加速，有助于提高业务拓展尤其是零售端业务的快速发展。

3、预计2022年业绩维持双位数增速，竞争格局强者恒强

从基本面来看，预计22年行业业绩将保持稳健增长。分业务来看，2021上半年上市券商资管、投行、经纪、资本中介、自营业务收入同比增幅分别为28.1%/25.8%/24.1%/20.8%/11.3%，我们预计在资本市场持续扩张的背景下，22年将延续保持较快增速。此外，行业杠杆和资本实力提升，受资本市场良好表现推动，预计两融和金融投资资产是主要配置方向。两融业务的发展也提升了上市券商杠杆率，同时利润的增长和再融资的驱动增强了证券行业资本实力，行业的资本实力有望进一步提升。

整体看2022年在“量”上向好，在“价”上小幅承压，监管趋严的边际影响减弱，但行业竞争格局将进一步分化。中性假设下，我们预测2022年券商行业营业收入和净利润将实现8%-12%的正增长，行业ROE预计在7.9%以上。

4、投资建议：在资本市场改革红利、行业发展空间提升等因素催化下，部分券商有望实现α收益。在当前低估值、高业绩增速的行业背景下，我们认为券商行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，券商板块有较高的配置性价比，我们认为22年券商行业可能有超额收益的表现。

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【风险提示】券商ETF跟踪的标的指数为中证全指证券公司指数(399975)，中证全指证券公司指数基日为2007年6月29日，发布于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。