神火股份(000933)
事件：
公司公布2023年一季报，期间实现营业收入95.15亿元，同比-11.49%，环比-10%；实现归母净利润15.46亿元，同比-20.65%，环比-10%；实现扣非归母净利润15.41亿元，同比-20.48%，环比-13%。
(资料图片仅供参考)
量价回落拖累业绩：
①量：据阿拉丁，2023年2月云南因枯水期水库蓄水容量低，再度对电解铝厂实行压减用电负荷，以建成产能进行累计负荷压减，压减比例在40%-42%之间，云南神火90万吨产能受此影响产量受限；
②价：煤铝价格环比双下滑。据同花顺2023年Q1SHFE铝收盘价18544.41元/吨，环比下滑1.1%（或-211元/吨），同比下滑16.7%（或-3729元/吨）；无烟煤均价约2200元/吨，环比-16元/吨；瘦煤均价约2287元/吨，环比-13元/吨。
公司资产负债结构持续改善，财务费用大幅降低：
截至2023年一季度公司资产负债率下降至63.2%，较2022年底降低1.78pct；短期借款+长期借款较2022年底下滑1.04亿元至250.33亿元；一季度财务费用仅0.91亿，为近10年以来单季度最低，同比减少1.1亿，环比减少1.94；
公司α能力加强，进一步深化铝加工布局：
2022年12月公司同意公司云南神火出资1亿元设立全资子公司投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，公司远期铝箔产能或增至25万吨。
新疆电解铝成本受益于低电价，行业β有望提升公司业绩弹性。
2023年以来国内地产竣工数据持续向好，电解铝+铝棒库存持续去化，看好铝价上涨弹性。
①据国家统计局，2023年一季度房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%，1-3月，商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%，较2022年全年、2023年1-2月降幅收窄22.6个百分点和1.83个百分点，地产端需求预期有望持续修复。
②SMM统计2023年4月20日国内电解铝锭社会库存90.6万吨，较2022年4月份历史同期库存下降11.6万吨，4月份月度库存累计下降18.2万吨；铝棒库存约15.26万吨，较上周四库存下降0.7万吨。国内电解铝+铝棒库存去库势头强劲。
③据公司公告，公司充分利用新疆地区能源优势，在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条，80万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊，新疆电解铝成本有望受益于低电价。
投资建议：
我们预计2023-2025年营业收入分别为427.26、441.24、447.26亿元，预计净利润80.32、84.59、85.95亿元，对应EPS分别为3.57、3.76、3.82元/股，目前股价对应PE为5.1、4.8、4.7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
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