政府工作报告：维持2022年GDP增长5.3%的预测

2022-03-14 15:04:53第一财经

政府工作报告将2022年GDP增长目标设为5.5%，与我们的预期一致。尽管2022年官方拟安排预算赤字率低于普遍预期，但根据预算草案，如果算上地方专项债券(额度与上年持平在3.65万亿元)和上年结转结余资金所填补的收支缺口，广义预算赤字率达到6.9%(2021年实际执行广义赤字率为5.2%)。并且，因去年超收和支出不足而结余资金规模达2.5万亿元，其中仅一半资金纳入2022年预算，余下1.24万亿元可用于必要时进一步加大支出。还要求扩大新增贷款规模，降低实际贷款利率。鉴于财政货币政策都趋于扩张，我们维持2022年GDP增长5.3%的预测。

颇具雄心的增长目标

2022年中国经济社会发展主要预期目标如下:

国内生产总值增长5.5%左右。与我们的预期一致，位于市场普遍预期范围的偏上水平。

居民消费价格涨幅3%左右。与我们的预期一致，且与去年持平。

城镇新增就业1100万人以上。与去年持平。

城镇调查失业率全年控制在5.5%以内。与去年持平。

粮食产量保持在1.3万亿斤(6.5亿吨)以上。与去年持平。

能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。

今年经济增速预期目标的设定与近两年平均经济增速(5.1%)以及“十四五”规划目标要求(未设定具体增长目标)相衔接。政府工作报告核心要点，与去年12月中央经济工作会议的表述基本一致，均强调今年政府工作稳字当头、稳中求进。同时指出，今年积极的财政政策要提升效能，稳健的货币政策要灵活适度，就业优先政策要提质加力。此外，政策发力将适当靠前，及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行。

2022年拟安排预算赤字率2.8%，较2021年的3.2%有所下调，重返至2019年疫情前的水平，这一下调反映增强财政可持续性的需要。今年整体预算赤字率低于我们预测的3.0%。尽管如此，今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，与上年持平且高于我们预测的3万亿元。在我们看来，如只看官方赤字目标，或不能完整体现出政府真实财政立场。

政府工作报告提出稳健的货币政策要加大实施力度，为实体经济提供更有力支持。同时将扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，并推动金融机构降低实际贷款利率。我们预计2022年宏观经济将适度加杠杆，社融规模增速为10%~11%，超过我们预测的名义GDP增速的8%~9%

政府工作报告未提及房地产税试点范围是否进一步扩大。政府重申“房住不炒”原则，同时也强调支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。我们预计今年房地产政策将持续微调，缓解楼市降温对投资活动的拖累。

探究预算赤字

今年官方拟安排狭义预算赤字率2.8%，预示2022年财政支出或将收紧，但我们基于公认财会准则计算得出，2022年广义预算赤字率为6.9%，与我们的预测基本相符。若今年预算得以充分执行，意味着如按2021年实际执行赤字率5.2%来比照，今年财政扩张规模相当于GDP的1.7%。另据近期财政部部长表态，通过对上年结转结余资金的跨年度调节，今年财政支出强度是有保障的。

据我们测算，2022年广义预算赤字规模达8.48万亿元，各项构成如下：

官方一般公共预算赤字率2.8%，规模为3.37万亿元，通过一般政府债券发行融资(包括国债和地方债)。

地方债发行额度3.65万亿元，为政府性基金预算赤字融资。

另外还有收支缺口(一般公共预算和政府性基金预算项下合计)将通过以前年度结转结余资金(包括2021年结余资金)和预算稳定调节基金调入等进行融资。据我们计算，这部分收支缺口达1.46万亿元。官方预算将其计为收入，而我们基于公认财会准则，将其计为财政广义赤字融资的一部分。该部分赤字融资并未带来新的债务增加。

如果我们估算的2022年广义预算赤字率6.9%得以充分执行，今年财政脉冲有望由2021年的负数转为正数。鉴于今年官方增长目标实现压力与去年相比更大，且地方政府担负稳经济的重要责任，因此各级政府会有动力充分利用预算安排中的财政空间。2021年实际执行赤字率为5.2%，相比2020年的8.8%，政府财政紧缩规模相当于GDP的3.6%。假定按照IMF发布《2019年中国第四条款磋商报告》中的财政乘数为0.5倍计算，2021年仅财政紧缩就拉低GDP增长1.8个百分点。2022年广义预算赤字率较去年实际执行赤字率高出1.7个百分点。按财政乘数为0.5倍计算，2022年财政扩张将拉高GDP增速0.9个百分点。

这一预算规模在推进显著减税降费的同时，为加快基建领域支出留出空间。预计2022全年退税减税约2.5万亿元，较去年的1万亿元大幅提升。拟安排预算显示一般公共预算项下，支出增长(8.4%)显著高于收入增长(3.8%);政府性基金预算项下，即便收入增长预计相对乏力(0.6%)，支出仍大幅增长22.3%。

预算报告还披露去年财政结余资金中，仅一半资金纳入2022年预算。去年由于收入强劲且支出不足，截至年底约2.47万亿元财政资金尚未使用(其中一般公共预算项下0.35万亿元，政府性基金预算项下2.12万亿元)。2022年预算安排显示上年结余资金中仅1.23万亿元将用于填补今年融资缺口。余下1.24万亿元(约占GDP的1%)可作为政府必要时可动用的额外财政储备。

考虑到历年官方设定增长目标基本都能实现，我们2022年GDP增长5.3%的预测有一些上行潜力，但最近乌克兰局势又带来下行风险，因此我们维持预测不变。今年预算安排呈扩张势头，货币政策相对宽松。我们预计基建投资将大幅加速，部分抵消房地产投资下滑带来的拖累影响。我们认为2022年财政立场更倾向稳增长立场，但想要取得显著成效，需要预算安排能够充分执行。

关键词：增长目标预期一致偏上水平去年持平