国泰君安：信心的“因”要比增长的“果”都更加重要

2022-01-28 11:04:47国泰君安

国泰君安证券发布报告称，无论对于经济增长还是市场运行，信心的“因”要比增长的“果”都更加重要。此刻坚定信心，乐观看待A股节后行情，加仓过年。积极把握以消费和基建链为核心的低估值板块，推荐：1)消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期，推荐建材、建筑、电力运营等方向;3)金融：券商、银行;4)消费电子。

国泰君安主要观点如下：

无论对于经济增长还是市场运行，信心的“因”要比增长的“果”都更加重要。此刻坚定信心，乐观看待A股节后行情，加仓过年。

预期转弱或许是当前经济面临的核心困难，无论对于经济增长还是市场运行，信心的“因”要比增长的“果”都更加重要。开年以来，我们面临内外多重因素扰动，但三条逻辑的逐渐清晰使我们相信，预期转弱的困境已经触底，此刻我们需要的是坚定信心。

稳增长政策效果一季度初显端倪，外部风险扰动制约有限，这两条逻辑是我们对经济与政策运行的基本判断。一方面，稳增长政策信号在累积且发力空间仍大，地产、隐债一系列问题的合理调整与化解仍然在途。另一方面，无论是美联储加息等扰动，对于国内政策和经济影响非常有限，中美经济周期的背离和“以我为主”的政策环境将带来中美政策短期分化不断加强。

除此之外，我们不能忽视的一条逻辑是中国经济的底层支撑仍然够硬。脱离出口的制造业投资仍有望维持景气(产业升级、能源变革)，消费潜在空间不断增大(居民与企业储蓄三年连续高增)，这两大内部要素支撑，在紧缩性政策逐渐退出后，会带来基本面的缓步企稳。

坚定信心，乐观看待A股节后行情。

分母端负面冲击密集，分子端信心不足，叠加节前交易层面扰动，节前市场持续调整。展望春节后，1)积极因素将逐步向上修正。市场在经历了近几年的地产信用风险、地方隐债问题后，对稳增长难免存在迟疑。但当前地方两会相继召开，“稳”字当头，稳增长政策将加速推进与发力，年后无需对分子端过度悲观。2)负向因素将加速收敛。当前市场正对海外流动性预期变化逐步定价，年前海外流动性预期负面影响正被加速消化，同时年后地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素加速收敛。近期投资者短期风险偏好已处较低水平，继续向下空间有限。3)此外从日历效应来看，亦能观察到历年春节后市场的表现要明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温。

结构配置上，水往底低流，低估值起舞。

回归起点，当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升。另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建配置价值抬升。我们认为，流动性考验未完，叠加市场风险偏好低位，市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。积极把握以消费和基建链为核心的低估值板块。推荐：1)消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期，推荐建材、建筑、电力运营等方向;3)金融：券商、银行;4)消费电子。