恒天财富经济学：一季度GDP同比负增情理之中后续政策重点在需求恢复

2020-04-22 15:43:47

4月17日，我国一季度的经济数据公布。疫情影响导致一季度GDP负增长，已经基本被市场预期到，与其关注数字不如关注后续经济修复进度。数据方面，一季度GDP同比下跌6.8%，虽然低于市场预期，但考虑到春节期间及2月上旬全国范围内的经济活动暂停，因此这一数字也在情理之中。而从3月数据来看，随着疫情逐步受控，复工复产进度加快，经济的恢复进度也不断提升。3月工业增加值、社零、固定资产投资均较前值明显提升，表明3月经济正在逐步恢复之中。

生产端迅速恢复，需求端恢复尚需时日。3月工业增加值同比仅下降-1.1%，考虑到去年同期的高基数，恒天财富经济学认为生产端整体恢复良好。其中1-2月降幅较大的通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业等，3月均出现明显改善，仅汽车制造业降幅较大，同时高技术制造业表现更好，由1-2月的-14.4%上升至8.9%，如计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业3月同比均增长9%以上。

需求端消费的修复相对较慢，3月社零同比下跌15.8%，回升幅度不大。消费的疲弱一方面是由于疫情影响，部分线下消费场景尚未完全恢复，如餐饮收入同比-46.7%，仍是明显拖累项；而网上消费受影响明显较小，1-3月网上零售额累计同比仅下降0.8%，实物商品网上零售额则同比增加5.9%。另一方面，疫情影响居民收入，也会导致消费的整体下降，尤其是可选类消费方面。3月汽车类同比为-18.1%，虽较上月回升9个百分点但仍然表现较弱；其他可选类消费如服装鞋帽、金银珠宝、家具等增速也明显下跌。

投资方面，房地产和基建投资恢复快于制造业投资。1-3月城镇固定资产投资同比-16.1%，较前值提升8.3个百分点。房地产开发投资完成额累计同比为-7.7%，其中3月单月同比率先由负转正，同比增长1.15%；基建投资累计同比为-16.36%，降幅收窄20.5个百分点；制造业投资累计同比为-25.20%，恢复稍慢。恒天财富经济学认为房地产和基建投资的快速恢复，主要源于逆周期政策的发力，加大基建项目力度，并降低企业融资成本，而制造业投资则受制于内外需的不确定性增大，一定程度上影响了企业的投资意愿。

就业方面，3月城镇调查失业率为5.9%，较2月下降0.3个百分点，但整体仍处于高位。而考虑到失业率是经济增长的滞后指标，存在企业端的短期经济损失尚未传导至就业端的情况。未来可能的就业端压力主要包括：后续外贸企业面临订单取消及外贸风险的冲击，部分受损严重的行业（如旅游、影视、其他线下娱乐型消费等）二季度未能明显改善带来的企业倒闭潮，再加上6月底毕业季的来临，后续稳就业政策仍需加力，解决就业市场中可能出现的整体性和结构性问题。

后续经济走势来看，预计二季度经济将延续改善态势，结合宏观逆周期政策的逐步落地，GDP增速将会由负转正。但考虑到全球疫情二季度难以完全平息，对全球经济影响仍然存在不缺定性，外需的下降预计仍会对我国经济恢复造成一定制约，预计我国经济回到高速增长轨道（6%以上）需待下半年，全年增速则取决于后续逆周期政策的力度和效果。

考虑到疫情对经济的影响已经在生产端和需求端出现分化，恒天财富经济学认为，对生产端短期冲击已经过去，而后续需求端将如何恢复，才是影响到经济复苏的主因，也将是政策的主要发力点。由于疫情全球扩散导致二三季度外需将明显下滑，未来扩大内需以对冲外需下降的影响，预计将是政策的主要思路。内需恢复一方面在于疫情过后消费的自然回补，另一方面则在于财政政策主动发力打开需求。通过加大稳就业力度，配合相关的社会保障措施，保障居民收入的整体稳定，才能期待后续消费的有效回补；同时继续挖掘内需潜力，通过放开消费限制（如购车资格及号牌限制）、主动发放消费券补贴，以及房地产政策在"房住不炒"基础上的更加灵活，并且辅之以扩大基建投资等手段，尽量通过内需的扩张，对冲二季度外需下降的影响。