受益于需求回暖、供需偏紧、低库存等，2020年原材料板块有望迎来产品阶段上涨与盈利加速修复，并有望伴随新一轮补库周期于2020年一季度末开启盈利与估值的双重修复，估值修复空间或达15%-20%。需求与盈利确定性高、产品价格与库存处于低位、受益低利率、估值水平低的细分龙头可优先配置。
文 | 中信证券研究
编辑 | 渤商
▍2020年周期原材料需求有望回暖。
1)历史复盘发现，库存好转是经济企稳和需求好转的重要前瞻指标，挖机、重卡、家电、汽车等能够反映宏观经济投资、消费状况的终端产品库存和销量在2019年四季度已现好转迹象;
2)测算发现，投资拉动和终端消费好转或推升2020年原材料需求增速达到3%以上。
▍原材料价格或将在2020年出现阶段性上涨行情。
1)政策约束仍在，低利润抑制生产，原材料供给增长依然受限;
2)上游原材料库存普遍较低，已处于近六年相对低位;
3)2020年原材料板块的季节性供需错配特征明显，价格阶段性上涨空间或在10%左右，低库存、低价位品种的上涨弹性可能更大。
▍原材料板块盈利有望在2020年一季度加速。
1)行业盈利修复能力强， 2020年一季度后板块盈利或伴随产品涨价而加速;
2)原材料、设备制造等板块盈利在经济企稳后会率先好转，上一轮周期中盈利负增长持续约5个季度，目前设备制造盈利增速已快速收窄至-1%，2020年一季度前原材料板块盈利或将转正。
▍原材料板块或将于2020年一季度末迎来盈利与估值的双重修复，PB估值修复空间或在15%-20%。
1)原材料补库或将于2020年二季度开启;
2)同等ROE下，原材料板块当前PB估值仅约为历史同期70%，存在低估可能;
3)参考近六年中值，预测上证综指PB修复空间约10%，而原材料板块修复空间在25%- 45%。
▍建议围绕“一高三低”主线配置原材料板块细分龙头。
需求与行业盈利确定性高(涂料、轮胎、MDI、钛白粉、玻纤、油服)、产品价格与库存处于相对低位(PTA、钴、锂、铜、铝)、直接受益于低利率环境(黄金、铜)、估值水平处于低位(钢铁、煤炭)等板块龙头或将在未来原材料板块上涨中表现最为突出。
▍风险因素：
经济复苏节奏不及预期;逆周期调节政策不及预期;外部经济环境显著恶化;终端产品销售和补库需求不及预期;原材料供应出现快速增加。
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